Инвесторы усомнились в окупаемости расходов Big Tech на ИИ
Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft заявили о планах направить в этом году более $740 млрд на капитальные расходы, которые рынок связывает прежде всего с ИИ-инфраструктурой: дата-центрами и чипами. Инвесторов всё сильнее беспокоят отрицательный свободный денежный поток, рост долга и сроки окупаемости этих вложений.
Реакция рынка оказалась заметной. В пятницу Nasdaq снизился на 2,9%, акции Nvidia потеряли 4%, Broadcom — более 5%, а Qualcomm — 11%. Акции Alphabet, упавшие в четверг на 12% — это стало худшим днём компании в истории и сократило её капитализацию на $500 млрд, — продолжили снижение.
Денежный поток становится главным индикатором
Alphabet в третьем квартале отчиталась об отрицательном свободном денежном потоке в $9,1 млрд: это второй квартал подряд с отрицательным показателем. Квартальные капитальные затраты выросли до $51,4 млрд, а совокупные расходы компании в этом году могут достичь $205 млрд. Alphabet ожидает дальнейшего роста таких расходов в 2027 году.
Одновременно ИИ меняет экономику основного бизнеса Google. Развитие AI Mode, встроенной в поиск функции с чат-ботом, происходит на фоне замедления роста рекламного направления Search до 12% — минимального темпа за пять кварталов. На поисковую рекламу приходится примерно половина выручки Alphabet.
Amazon сообщила об отрицательном свободном денежном потоке в $42,4 млрд за последние 12 месяцев, тогда как годом ранее показатель был положительным и составлял $14,8 млрд. Компания рассчитывает потратить на капитальные расходы $220 млрд в этом году. Выручка AWS выросла на 39%, но после отчётности акции Amazon упали на 7%.
Рост облачного спроса не снимает вопросов
Meta также ушла в отрицательный свободный денежный поток: в третьем квартале показатель составил минус $2,1 млрд, поскольку капитальные затраты превысили операционный денежный поток. Компания прогнозирует до $145 млрд capex в текущем году. Её новый бесплатный персональный ИИ-агент Muse, по словам Марка Цукерберга, требует значительных вычислительных ресурсов. Рекламная выручка Meta при этом выросла на 26%, но акции компании за неделю потеряли 10%.
Microsoft стала исключением по свободному денежному потоку, зафиксировав $18,6 млрд в последнем квартале при капитальных расходах $45,2 млрд. Это меньше ожидавшихся $50 млрд. Компания объяснила разницу задержками с вводом мощностей у сторонних поставщиков, а не намеренным сокращением ИИ-инвестиций. После этого снизились котировки небольших компаний, сдающих вычислительные мощности для ИИ в аренду.
Инфраструктура всё чаще финансируется долгом
Средства на ИИ-проекты поступают не только из операционной прибыли. По оценке S&P Global Market Intelligence, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle в 2026 году суммарно привлекли $326 млрд долгового финансирования — втрое больше, чем годом ранее.
Спрос на ИИ-вычисления остаётся высоким: Google, Amazon и Microsoft сообщили о росте облачных направлений. Однако стоимость расширения инфраструктуры стала для рынка не менее важным вопросом, чем сам спрос. Это также может осложнить готовящееся IPO Anthropic, чья стратегия роста зависит от доступа к большим объёмам вычислительных ресурсов.
Для бизнеса вывод практический: доступность облачных ИИ-мощностей пока растёт, но цена инфраструктуры и условия её финансирования становятся существенным фактором. При запуске ИИ-проектов важно оценивать не только техническую производительность модели, но и измеримую отдачу каждого сценария использования.