Blackstone не видит системного риска в долге на ИИ-инфраструктуру
Blackstone, управляющая активами на $1,3 трлн, считает опасения по поводу долгового финансирования ИИ-инфраструктуры чрезмерными. На конференции TechCrunch Disrupt руководитель AI-направления Jas Khaira рассказал, что компания уже выделила $5 млрд проекту Crux AI и в 2023 году предоставила CoreWeave кредит на $2,3 млрд.
Для координации таких инвестиций Blackstone ранее запустила в Сан-Франциско подразделение Blackstone N1, или BXN1. Группа работает с финансированием вычислительных мощностей, дата-центров, моделей и прикладных ИИ-компаний, используя как долговой капитал, так и вложения в капитал компаний.
Ставка на контракты и GPU
Khaira заявил, что Blackstone является крупнейшим владельцем вычислительных мощностей за пределами гиперскейлеров. В фокусе — neocloud-провайдеры, которые сдают инфраструктуру с GPU для ИИ-нагрузок, и дата-центры. Crux AI, созданная совместно с Google для коммерциализации специализированных TPU, стала одним из проектов, в которые инвестировала BXN1.
Модель финансирования Blackstone опирается на анализ долгосрочных контрактов с заказчиками и на GPU как залог. CoreWeave обратилась за кредитом на $2,3 млрд, имея около $30 млн выручки и минимальную прибыльность, но располагала крупным парком графических процессоров Nvidia. Дополнительным фактором стали контракты с крупными клиентами, включая Microsoft.
По словам Khaira, для кредитора важен профиль конечного заказчика: риск оценивается с учётом его платёжеспособности, если речь идёт, например, о Microsoft или Meta. Позднее Blackstone совместно с Coatue возглавила сделку по кредитной линии на $10 млрд для австралийского поставщика GPU Firmus.
Рост ставок меняет цену инфраструктуры
При этом долговая нагрузка операторов neocloud заметно выросла. Долг CoreWeave достиг примерно $50 млрд, а рост процентных ставок и более высокая инфляция усилили опасения рынка. Khaira также указал на расширение кредитных спредов: кредиторы требуют более высокую премию сверх базовой ставки, в том числе для финансирования проектов крупных технологических компаний.
Давление уже проявилось на публичном рынке. Акции CoreWeave за несколько дней снизились более чем на 20%, а Firmus отменила планировавшееся размещение на Австралийской фондовой бирже с ориентиром на оценку около $30 млрд. По оценке Khaira, рынок пытается определить справедливую стоимость neocloud-компаний в условиях дорожающего капитала.
Спрос на вычисления сохраняется
Blackstone не считает ситуацию аналогом банковского кризиса 2008 года. Khaira подчеркнул, что большая часть дата-центров строится для гиперскейлеров, а финансирование в конечном счёте поддерживается наиболее кредитоспособными компаниями мира. При этом спрос разработчиков ИИ на вычислительные мощности, по его словам, остаётся высоким.
Отдельно Blackstone вместе с Anthropic и Hellman & Friedman создала совместное предприятие Ode объёмом $1,5 млрд. Оно предоставляет компаниям инженеров для внедрения ИИ, начиная с 280 портфельных компаний Blackstone. Khaira признал, что отдача от ИИ есть, но распределена неравномерно: темпы внедрения могут отставать от наращивания вычислительной инфраструктуры.
Для бизнеса вывод практический: при выборе ИИ-инфраструктуры важно сопоставлять потребность в вычислениях не только с ценой GPU, но и со сроком клиентских контрактов, устойчивостью поставщика и стоимостью привлечённого им капитала.