Blackstone vidi AI dug kao podršku infrastrukturi, ne kao sistemski rizik
Blackstone, upravljač imovinom vrednom 1,3 biliona dolara, širi finansiranje AI infrastrukture kroz kredite i vlasnička ulaganja, dok Jas Khaira odbacuje ocene da rast duga neocloud kompanija nužno vodi kreditnoj krizi. Kao važan primer naveo je CoreWeave, koji je 2023. dobio kredit od 2,3 milijarde dolara, a čiji je dug kasnije porastao na približno 50 milijardi dolara.
Računarski kapacitet kao osnova finansiranja
Blackstone je ranije ove godine osnovao BXN1, centar za AI inicijative sa sedištem u San Francisku, kojim rukovodi Khaira. Fond ulaže u podatkovne centre, neocloud pružaoce usluga, modele i aplikacije, uz strukture kapitala koje obuhvataju dug i vlasnički kapital.
Neocloud kompanije iznajmljuju AI GPU infrastrukturu. Blackstone je razvio model u kome se veliki zajmovi procenjuju na osnovu ugovorenih prihoda kupaca i GPU opreme založene kao kolateral. Kod CoreWeavea, vrednost Nvidia GPU sistema i ugovori sa velikim korisnicima, među kojima je Microsoft, bili su ključni elementi kreditne procene.
Khaira ističe da se rizik takvih kredita u velikoj meri određuje prema kvalitetu kupca. Kada su korisnici infrastrukture kompanije investicionog rejtinga, poput Microsofta ili Mete, zajmodavac drugačije vrednuje izloženost nego kod poslovanja koje se oslanja samo na rastuću potražnju za računarstvom.
Skuplji kapital menja vrednovanje neocloud kompanija
Tržišni pritisak ipak raste. Rast kamatnih stopa u septembru, inflatorni signali i veća ponuda duga za AI infrastrukturu povećali su kreditne raspone, odnosno premiju koju zajmodavci traže povrh osnovne kamate. Khaira navodi da je poskupelo zaduživanje čak i za velike tehnološke kompanije sa snažnim bilansima.
Posledice su vidljive i na tržištu kapitala: akcije CoreWeavea pale su više od 20% prethodnih dana, dok je australijski pružalac GPU infrastrukture Firmus odustao od planiranog listiranja na Australijskoj berzi, uz ciljanu valuaciju od oko 30 milijardi dolara. Blackstone je ranije sa Coatue predvodio kreditnu liniju od 10 milijardi dolara za Firmus.
Potražnja postoji, ali povraćaj nije ujednačen
Khaira smatra da poređenja sa bankarskim rizicima iz 2008. godine promašuju strukturu sadašnjeg tržišta, jer je veliki deo podatkovnih centara namenjen hiperskalerima i oslonjen na kreditno snažne kompanije. Istovremeno, naglašava da AI kompanije i dalje traže više računarskih kapaciteta nego što mogu da obezbede.
Blackstone pored infrastrukture učestvuje i u zajedničkom poduhvatu Ode with Anthropic, vrednom 1,5 milijardi dolara, sa Anthropicom i Hellman & Friedmanom. Inženjeri tog poduhvata pomažu kompanijama pri uvođenju AI u poslovne procese, počev od 280 kompanija iz Blackstoneovog portfolija.
Rezultati primene, međutim, nisu jednaki: Khaira kaže da povraćaj ulaganja postoji, ali je neravnomeran. Za poslovanje je zato ključno da odluke o AI ne zasniva samo na dostupnosti GPU kapaciteta, već na ugovorenim troškovima, kvalitetu partnera i jasno merljivom učinku svake primene.